水電項(xiàng)目審核加速，中國水電和葛洲壩最為受益：發(fā)改委近期審核通過了金沙江觀音巖水電站項(xiàng)目，年初至今發(fā)改委審核通過的水電項(xiàng)目達(dá)到 6 個(gè)(去年同期為 3 個(gè))，裝機(jī)容量達(dá)到 880 萬千瓦(去年同期為870 萬千瓦)。我們認(rèn)為1)從對上市公司的貢獻(xiàn)來看，目前核準(zhǔn)的水電項(xiàng)目尚未超出預(yù)期，對上市公司未來業(yè)績實(shí)現(xiàn)的確定性增強(qiáng)：目前市場對于葛洲壩和中國水電未來水電新簽合同對應(yīng)的每年水電裝機(jī)容量為 1300 萬千瓦左右，今年審核通過的項(xiàng)目占公司新簽合同的比重為 60%-70%；2)從政策預(yù)期放松角度看，中國水電和葛洲壩具備估值提升的空間：從圖表三統(tǒng)計(jì)的 2007 年至今發(fā)改委審批的水電項(xiàng)目來看，進(jìn)入到 2011 年以來水電審批的速度是明顯快于十一五期間的，水電投資逐步向好的趨勢已經(jīng)確立，近期隨著宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境可能的進(jìn)一步惡化，基建投資放松的預(yù)期不斷增強(qiáng)，水電作為項(xiàng)目儲(chǔ)備較多，歷史欠賬較多的基建行業(yè)，未來審批、投資速度有望進(jìn)一步加快，作為水電建設(shè)投資標(biāo)的的中國水電和葛洲壩的估值有望進(jìn)一步提升。

三大鋼鐵項(xiàng)目獲批，國家加大投資又一積極信號(hào)：上周五發(fā)改委審核通過了首鋼遷鋼項(xiàng)目、廣西防城港鋼鐵基地和廣東湛江鋼鐵基地，我們認(rèn)為：1)自 2009 年9 月發(fā)改委、工信部等十部門聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于抑制部分行業(yè)產(chǎn)能過剩和重復(fù)建設(shè)引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的若干意見》至今，發(fā)改委基本沒有核準(zhǔn)過大型鋼鐵項(xiàng)目，此次大型鋼鐵項(xiàng)目審批的破冰可以認(rèn)為是國家加大投資計(jì)劃的又一積極信號(hào)，但往后看，由于鋼鐵仍處于產(chǎn)能過剩的階段，其他大型鋼鐵項(xiàng)目尚未有規(guī)劃；2)對中國中冶收入影響 5%左右，凈利潤增厚 5%-10%：三個(gè)鋼鐵項(xiàng)目總投資在1500億左右，按照建安占三分之一的投資額計(jì)算，三個(gè)項(xiàng)目為冶金工程市場提供 500 億的增量空間。假設(shè)中冶能拿到 60%-70% 的市場份額，同時(shí)三個(gè)項(xiàng)目的建設(shè)工期在3 年左右，則三個(gè)項(xiàng)目合計(jì)年均為中冶貢獻(xiàn)增量收入100 多億，對中冶的收入增加 5%，凈利潤增厚 5%-10%；在大型鋼鐵基地審核通過的刺激下，公司股價(jià)有交易性機(jī)會(huì)。

從1-4 月份發(fā)改委核準(zhǔn)的項(xiàng)目來看，機(jī)場和水利核準(zhǔn)項(xiàng)目較去年也有較大提升，公路項(xiàng)目下降較多；但從單月趨勢上看，有明顯加速跡象：根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，發(fā)改委核準(zhǔn)機(jī)場項(xiàng)目 8 個(gè)，總投資金額 396 億元，相比去年同期的 5 個(gè)項(xiàng)目，227 億元的總投資增長較快；同時(shí)水利項(xiàng)目在去年已經(jīng)加速的基礎(chǔ)上仍有所提升，年初至今核準(zhǔn)水利項(xiàng)目 5 個(gè)，超過了去年同期的 4 個(gè)項(xiàng)目；但公路項(xiàng)目無論從投資額還是個(gè)數(shù)上均大幅下降；但從單月趨勢上看，2012 年3、4 月份核準(zhǔn)基建項(xiàng)目總投資同比分別增長 36.4% 和86.6% ，加速趨勢明顯。

投資建議：當(dāng)前股價(jià)下，A 股建筑板塊 2012 年P(guān)E平均為13.6 倍，五大龍頭公司 2012 年P(guān)E平均為8.5倍，H股2012 年P(guān)E平均為8.3倍；回顧四萬億刺激政策時(shí)期，建筑公司普遍在政策出臺(tái)的第一個(gè)月期間大幅跑贏大盤，我們建議投資者短期可參與此輪政策預(yù)期下的反彈，其中：水利水電項(xiàng)目核準(zhǔn)加速，投資向好的趨勢已經(jīng)基本確立，我們重點(diǎn)推薦中國水電和葛洲壩，可關(guān)注安徽水利、粵水電；而前期我們一直推薦的鐵路基建股票已經(jīng)有所表現(xiàn)，未來在基建政策放松的預(yù)期下，投資者仍可繼續(xù)參與。

資本市場：

上周上證指數(shù)上漲 0.6%，恒生國企指數(shù)上漲 0.7%。A/H 股建筑指數(shù)分別上漲 6.2%和8.7%；基建股在政策放松預(yù)期下上漲明顯，A 股的中鐵二局、安徽水利分別上漲 27.1% 和10.5% ；港股中交建和中國中鐵分別上漲 9.4%和9.3%。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

流動(dòng)性收緊對基建投資進(jìn)度的影響，限購政策出臺(tái)影響房地產(chǎn)銷售，原材料和人工成本的上漲，海外政治風(fēng)險(xiǎn)。